THE ROLE OF FISCAL DOMINANCE ON THE EFFECTIVENESS OF MONETARY POLICY: AN EVALUATION OF 2002-2012 PERIOD IN TURKEY1

PARA POLİTİKASININ ETKİNLİĞİNDE MALİ BASKINLIĞIN ROLÜ: TÜRKİYE'DE 2002-2012 DÖNEMİ İÇİN BİR DEĞERLENDİRME

Abstract

Monetary policy loses its function when the public debt of an economy is high and short-term and a large amount of this debt is foreign currency denominated. In such a case, an increase in shortterm interest rates applied as a tool of tight monetary policy to reduce inflation leads to higher risk premiums and generates capital outflow. Thus, such a policy increases the inflation, causing an unexpected result. In this regard, fiscal dominance can be claimed to play a decisive role in the effective operation of monetary policy. In Turkey, fiscal dominance reached very high levels especially in the aftermath of the crisis of February 2001. This study analyze monetary policies adopted in Turkey between 2002 and 2012 according to specific periods. Within this framework, this study firstly investigates the period when implicit inflation targeting regime was implemented and fiscal dominance was high. Secondly, it examines the period when explicit inflation targeting regime was adopted, followed by the period when monetary policy took price stability along with financial stability into consideration. This classification will enable to evaluate the impact of fiscal dominance indicators on the implementation of monetary policy in Turkey for the period analyzed

Özet

Kamu borcunun yüksek, kısa vadeli ve önemli bir kısmının yabancı para cinsinden olduğu ekonomilerde para politikası işlevselliğini kaybetmektedir. Zira böyle bir durumda enflasyonu düşürmek için uygulanan sıkı bir para politikası uygulaması olarak kısa vadeli faiz oranlarındaki artış, ülkenin risk primini arttırarak sermayenin dışarıya çıkmasına yol açmaktadır. Böylece uygulanan politika enflasyonu arttırarak beklenenin tersi bir sonuç ile karşılaşılmaktadır. Bu doğrultuda para politikasının etkin bir şekilde çalışmasında mali baskınlığın belirleyici bir özelliğe sahip olduğu söylenebilir. Türkiye'de özellikle Şubat 2001 krizinden sonra mali baskınlık çok yüksek seviyelere çıkmıştır. Bu çalışmada Türkiye'de 2002 - 2012 yılları içerisinde uygulanan para politikası kendi içerisinde dönemselleştirilmektedir. Bu çerçevede ilk olarak örtük enflasyon hedeflemesi rejiminin uygulandığı ve mali baskınlığın yüksek olduğu, ikinci olarak açık enflasyon hedeflemesi rejiminin uygulandığı, üçüncü olarak da fiyat istikrarı ile birlikte finansal istikrarın da dikkate alındığı bir para politikasının uygulandığı dönemselleştirme doğrultusunda inceleme yapılmaktadır. Yapılan bu sınıflandırmayla, Türkiye'de ele alınan dönemde mali baskınlık göstergelerinin para politikasının hareket alanına etkisi değerlendirilmeye çalışılmaktadır