BİST Endekslerinin Şoklara Kısa-Dönemli Tepkisi: Bir Makro Analiz

Özet

Hisse senetlerine odaklı, mikro ölçekte yürütülen De Bondt ve Thaler’in (1985) klasik aşırı tepki hipotezine yönelik yaklaşımının aksine endeksler veri alınarak yapılan bu çalışmada piyasanın ve endekslerle temsil edilen portföy gruplarının şoklara tepkisinin analiz edilmesi amaçlanmıştır. Şok filtreleme yönteminde, Lasfer vd.’nin (2003) önerdikleri bir gözlemin 60 gün öncesinden 11 gün öncesine değin gözlemleri kapsayan 50 günlük pencere esas alınmış, volatilite ise Üstel Ağırlıklı Hareketli Ortalama (EWMA) yöntemi ile tahmin edilmiştir. Şoklar için farklı bir eşiğin kullanıldığı çalışma sonucunda şok günündeki tepkileri birbirine yakın ve anlamlı olarak farklılaşan endeksler belirlenmiştir. İki dönem halinde yapılan analizde, 2000-2008 dönemi için, XUSIN endeksi dışında, endekslere yönelik referans çalışmalara benzer şekilde düşük tepkiyi gösteren bulgular tespit edilmiştir. Ancak bu sonuç, sadece pozitif şoklar için geçerlidir. İyi haberlere yönelik bu temkinli davranış, ikinci dönemde (2009-2018) kaybolmaktadır. Bu değişim, bilgi etkinliği bakımından piyasamızın geliştiğinin bir göstergesi olarak değerlendirilebilir. Genel itibariyle endekslerin şoklara, anlamlı olarak aşırı ya da düşük tepki vermediğini ortaya koyan çalışma, tepkinin tam ve zamanında gerçekleştiğini savunan Etkin Piyasalar Hipotezi (EPH) ile uyumlu sonuçlar vermektedir.

Abstract

This research, which takes stock market index data as input in contrast to De Bondt and Thaler’s (1985) classical approach for testing overreaction hypothesis on a micro scale via individual stocks, is aimed at analyzing reactions of the market in aggregate and portfolio groups, which are represented by indexes. The shock-filtering procedure is based on 50-day window, encompassing observations from 60 days to 11 days prior to an observation as suggested by Lasfer et al. (2003) while volatility has been estimated through Exponentially Weighted Moving Average (EWMA) method. Indexes resembling each other and significantly differing from others in terms of their reaction on the day of shocks, which are detected by a different threshold have been determined. The analysis implemented separately for two subperiods outputs findings which support the validity of underreaction on all indexes except XUSIN within 2000-2008, in line with the reference researches on indexes. This result is, however valid only for positive shocks. The cautious behavior against good news disappears in the second subperiod (2009-2018). This variation can be regarded as a sign of our market’s progress in terms of information efficiency. Putting forth no significant over or underreaction of indexes to shocks, this paper shows results in compatible with the Efficient Market Hypothesis (EMH) which asserts just and timely reactions to shocks.