Journals / Sosyal Bilimler Araştırma Dergisi / 2015 / Cilt: 4 - Sayı: 1
The Analysis and Evaulation of Capital Structure For Manufacturing Sector Firms Listed In BIST: Kaplan Meier and Cox Proportional Hazard Model
- Pages
- 8–21
- DOI
- —
Abstract
One of the most important issue in the financial field has been to determine the optimal capital structure ever since Modigliani and Miller (1958). In the literature, different approaches trying to specify the optimal component of capital structure and theories based on the determination of the capital structure determinants have been propounded to explain capital structure. In the light of these theories, capital structure has been examined by the help of several different econometric methods. Duration analysis is seen to have been used in the 2000s for the examination of capital structure. In this study, the capital structures of 58 small, medium and large firms traded in Borsa Istanbul (BIST) manufacturing sector between 2008-2014 is examined by means of duration analysis. The main purpose of the duration analysis used in the study is to model the duration that firms spend in the given optimal capital structure interval and to examine how the capital structure determinants affect the duration. According to the data set, it is seen the fact that the large firms quit the optimal interval in the fifth year whereas the small and medium firms quit the optimal interval in the third year. The semiparametric Extended Cox Model and the nonparametric Kaplan-Meier estimator is used for the estimation. In consequence of the model estimations, it is detected that the large firms have a higher probability of staying in the optimal interval than the small and medium firms have. It is determined that the most influential determinant that increases the probability of staying in the optimal interval is non-debt tax shield while the most influental determinant that decreases that probability is size. According to the coefficient signs of the Extended Cox Model, it is seen that profitability and size have a negative effect on the leverage and tangibility while growth and non-debt tax shield have a positive effect. Thereby it is seen that the Pecking Order Theory is supported in the manufacturing sector. According to the theory, firms seeking to finance their investments use first internal funds, then debt issuance, and finally equity issuance. It might be asserted that firms prefer issuing debt to finace new investment opportunities.
Özet
Modigliani ve Miller (1958) ile birlikte finansal alanda en dikkat çeken konulardan biri optimal sermaye yapısının belirlenmesi olmuştur. Literatürde sermaye yapısını açıklamak üzere borç ve özsermayenin optimal bileşimini belirlemeye çalışan ya da sermaye yapısı bileşenlerinin tespitine dayanan çeşitli teori ve yaklaşımlar ileri sürülmüştür. Bu teorilerin ışığında sermaye yapısı birçok farklı ekonometrik modeller yardımı ile incelenmiştir. 2000’li yıllarda sermaye yapısı incelemelerinde süre analizinin de kullanıldığı görülmektedir. Bu çalışmada, 2008-2014 yılları arasında Borsa İstanbul imalat sektöründe işlem gören 58 adet küçük, orta ve büyük ölçekli firmanın sermaye yapıları süre analizi ile incelenmiştir. Kullanılan süre analizinde temel amaç, imalat sektöründeki firmaların optimal kaldıraç oranı aralığında kalma sürelerini modellemek ve sermaye yapısı bileşenlerinin bu süreyi nasıl etkilediğini belirlemektir. Elde edilen veri setine göre, büyük ölçekli firmaların beşinci yılda optimal kaldıraç oranından çıktığı, küçük ve orta ölçekli firmaların ise üçüncü yılda optimal kaldıraç oranından çıktığı görülmüştür. Tahmin için yarı parametrik bir yöntem olan Genişletilmiş Cox Modeli ve parametrik olmayan Kaplan-Meier tahmincisi kullanılmıştır. Model tahminleri sonucunda, büyük ölçekli firmaların optimal kaldıraç oranında kalma olasılıklarının orta ve küçük ölçekli firmalara göre daha fazla olduğu saptanmıştır. Firmaların optimal aralıkta kalma olasılığını arttıran en etkili bileşen borç dışı vergi kalkanı, optimal aralıkta kalma olasılığını azaltan en etkili bileşen ise büyüklük bileşeni olarak belirlenmiştir. Genişletilmiş Cox Modele göre karlılık ve büyüklük bileşenlerinin kaldıraç üzerindeki etkisinin negatif; maddilik, büyüme ve borç dışı vergi kalkanı bileşenlerinin kaldıraç üzerindeki etkisinin ise pozitif olduğu görülmüştür. Buna göre, imalat sektöründe Hiyerarşik Sıra Teorisinin desteklendiği görülmektedir. Bu teoriye göre firmalar yatırımlarını finanslamak için ilk olarak iç kaynaklara, sonra borçlanma ve en son sermaye finanslama yoluna gitmektedirler. Firmaların yeni yatırım imkanlarını finanslamak için borçlanma yolunu tercih ettikleri söylenebilir.