Original Sin, Dollarization and Fear of Floating

İlk Günah Hipotezi, Dolarlaşma ve Dalgalanma Korkusu: Türkiye Ekonomisi Üzerine Bir Değerlendirme

Abstract

In this study, we examine fear of floating behaviors of central banks in countries which have encountered with original sin and dollarization problems at high level, and detect the relationship among original sin, dollarization and fear of floating for Turkish Economy at period of1999-2007. Emerging market economies (EME) where floating exchange rate regimes are officially applied, original sin and dollarization cause to central banks actually intervene to exchange rate market. On the other hand, EME's central banks which can not ignore foreign exchange denominated liability of economic agents, want to lessen dimension of huge fluctuations in exchange rate market by using foreign exchange reserves and interest rates and so these central banks act with fear of floating. By these reasons, although EMEs have applied floating exchange rate regimes, central banks can not perform monetary policy operations independent from capital flows. When these symptoms are being considered at the scope of Turkish Economy, we determine that UİG1 and dollarization indexes materialized at highest level during 1999-2007, UİG3 index and YİG indexes decreased respectively beginning from 2002 and 2004. Consequently, Turkish Economy has reflected considerable exposures to the potential damages of huge fluctuations in exchange rate market which occur in balance sheet of residents at the end of sudden stop and/or reversal of capital flows. Therefore, although floating exchange rate regime has been applied since February 2001 crises, CBRT has intervened the exchange rate market actually. Movements of international rezerves/M2Y, RVER, RVEI indexes have proved that CBRT act with fear of floating. Nevertheless, to accumulate the foreign exchange reserves by CBRT in order to prevent the big fluctuations in exchange rate market imply floating with life jacket during 2002-2007 in Turkish Economy.

Özet

Bu çalışmada yazında ilk günah ve dolarlaşma olarak adlandırılan sorunlarla karşılaşan ülkelerde merkez bankalarının dalgalanma korkusu davranışları incelenmiş ve Türkiye Ekonomisinde 1999-2007 döneminde ilk günah ve dolarlaşma sorunlarının dalgalanma korkusu ile ilişkisi araştırılmıştır. Resmi olarak dalgalı kur rejimini uygulayan Yeni Piyasa Ekonomileri 'ndefYPE) ilk günah ve dolarlaşma enflasyon sorunu merkez bankalarının döviz piyasasına fiili olarak müdahale etmesine neden olmaktadır. Başka bir ifade ile iktisadi karar birimlerinin döviz cinsinden yükümlülüklerini göz ardı edemeyen YPE merkez bankaları döviz rezervlerini ve faiz oranlarını kullanarak kur piyasasında gerçekleşen dalgalanmaların boyutlarını küçültmek istemekte ve dalgalanma korkusu ile hareket etmektedir. Bu nedenle YPE'lerde dalgalı kur rejimi uygulanmasına karşın, merkez bankaları para politikası faaliyetlerini sermaye hareketlerinden bağımsız bir biçimde yürütememektedir. Elde edilen bulgular Türkiye Ekonomisi için değerlendirildiğinde, 1999-2007 döneminde uluslararası ilk günah bir (UİGİ) ve dolarlaşma dizinlerinin yüksek düzeyde gerçekleştiği, uluslararası ilk günah üç (UİG3) dizininin 2004 yılından, yurtiçi ilk günah (YÎG) dizinlerinin ise 2002 yılından başlayarak düştüğü tespit edilmiştir. Dolayısıyla 1999-2007 döneminde Türkiye Ekonomisi sermaye hareketlerinin durması ve/veya tersine dönmesi sonucunda kur piyasasında yaşanan dalgalanmaların yerleşiklerin bilançolarında yaratabileceği hasarlara önemli ölçüde açıklık göstermektedir. Bu nedenle Şubat 2001 krizinden sonra resmi olarak dalgalı kur rejimi uygulanmasına karşın, TCMB kur piyasasına fiili olarak müdahale etmektedir. Uluslararası rezervler/M2Y oranı, RVER ve RVEI dizinlerinin hareketleri TCMB'nin dalgalanma korkusu ile hareket ettiğini göstermektedir. Bununla birlikte TCMB 'nin hur piyasasında yaşanan büyük dalgalanmaları önleyebilmek için yüksek düzeyde döviz rezervi biriktirmesi, 2002-2007 döneminde Türkiye Ekonomisinde can yeleği ile dalgalanmanın yaşandığını göstermektedir.