From Secular Stagnation to the Financial Cycle: Global Constraints and Policy Dilemmas of the CBRT

KALICI DURGUNLUKTAN FİNANSAL DÖNGÜYE: KÜRESEL KISITLAR ve TCMB’NİN POLİTİKA AÇMAZLARI

Abstract

There is an ongoing debate over the reasons for the sluggish recovery from the Great Recession in advanced countries. The secular stagnation hypothesis explains the slow recovery by structural demand deficiency. Contrary, the financial cycle drag view argues that the slow growth is associated with the previous boom of a financial cycle emanated from the policies implemented during the Great Moderation. There is also an international dimension of the financial cycle. The global financial cycle (GFCy) includes the co-movements of gross cfapital flows, asset prices and credit growth and is related to unconventional monetary policies undertaken by the major central banks after the Global Financial Crisis (GFC). The GFCy constrains central banks in emerging market economies and letting the exchange rate float is not enough to ensure macroeconomic stability. In this respect, the Central Bank of the Republic of Turkey (CBRT) is not an exception. The GFCy creates certain policy dilemmas for the CBRT between price stability, financial stability and growth. This paper aims to argue these dilemmas and to evaluate global constraints on the CBRT in the aftermath of the GFC.

Özet

Gelişmiş ülkelerde, Büyük Resesyondan çıkışın güçlü olmamasınınnedenleri üzerine halen süren bir tartışma söz konusudur. Kalıcıdurgunluk hipotezi, sorunu yapısal talep eksikliğine dayalı olarakaçıklamaktadır. Finansal döngü durgunluğu görüşü ise çıkışınzayıflığını, Büyük Sakinlik döneminde izlenen iktisat politikalarınınbir sonucu olarak ortaya çıkan finansal döngünün, aşırı büyümesi ileilişkilendirmektedir. Finansal döngünün ayrıca küresel bir boyutuda vardır. Küresel finansal döngü (KFD), gelişmiş ülke merkezbankalarının küresel finansal kriz sonrası izlediği konvansiyonelolmayan para politikalarına bağlı olarak gerçekleşen sermayeakımları, varlık fiyatları ve kredi büyümesinin birlikte hareketinikapsar. KFD, yükselen piyasa ekonomileri merkez bankalarınınpara politikasını sınırlamakta ve esnek kur rejiminin varlığı,makroekonomik istikrarı sağlamak için yeterli olmamaktadır.Bu açıdan, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) da biristisna değildir. KFD, fiyat istikrarı, finansal istikrar ve büyümearasında TCMB için belirli politika açmazlarına yol açmaktadır. Buçalışma, söz konusu açmazları tartışmayı ve kriz sonrası dönemdeküresel sınırlamaların TCMB üzerindeki etkilerini ele almayıamaçlamaktadır.