Asimetrik Maliyet Davranışı ve Alıcıların Getirileri: A.B.D. Birleşmelerinden Bulgular

Özet

Bu çalışma alıcıların satış, genel ve yönetim maliyetlerinin asimetrik davranışlarını incelemekle birlikte; “Birleşme ve Satın Alma” performanslarına olan etkisini 1 yıllık olay penceresinden analiz etmektedir. Çalışma A.B.D.’de 2003-2015 yılları arasında tamamlanan 6,888 birleşme ve satınalmaya dayanmakta ve panel veri regresyonları kullanmaktadır. Sonuçlar alıcıların 73%’ünün maliyetlerinin asimetrik davranış sergilediğini göstermektedir. Birleşme duyurusunun ardından maliyet yapışkanlığı ile alıcıların olağandışı getirileri arasında anlamlı ve negatif bir ilişki olduğu saptanmıştır. Piyasadaki rekabet alıcıların getirilerini olumlu etkiler, ancak yapışkan maliyetlerin alıcıların olağandışı getirileri üzerindeki olumsuz etkisini daha da artırır. Ayrıca alıcıların temerrüt riskinin olağandışı getiriler üzerinde anlamlı ve negatif yönde etkisi vardır. Bununla birlikte, temerrüt riskinin getiriler üzerindeki olumsuz etkisi yapışkan olmayan maliyet yapısı olan alıcılar için daha kuvvetlidir. Alıcıların riski rekabetin getiriler üzerindeki pozitif etkisini azaltmaktadır. Bir yıllık olay penceresinden incelendiğinde, yapışkan maliyet yapısına sahip alıcıların yapışkan olmayan maliyet yapısına sahip alıcılara göre daha az olağandışı getirilere sahip olduğu gözlemlenmiştir. Bu çalışma 2003-2015 yılları arasında gerçekleşen birleşmelerde rol alan alıcıların asimetrik maliyet davranışlarını ortaya çıkararak ve alıcı firmaların daha düşük olağandışı getiri elde etmelerine alternatif bir açıklama getirerek literatüre katkıda bulunmuştur.

Abstract

This paper investigates the asymmetric behaviorof the selling, general and administrative (SG&A)costs of acquirers, and reveals its effects on mergers& acquisitions (M&A) performance in a one-yearevent window. It is based on a sample of 6888 M&Ascompleted in the U.S. during the 2003-2015 periodand employs panel data regressions. The resultsshow that 73% of the acquirers display asymmetriccost behavior. A significant negative relation is foundbetween cost stickiness and acquirers’ abnormalreturns following the merger announcement.Competition in the market for corporate controlis positively related with acquirer returns butexacerbates the negative effects of cost-stickinesson abnormal returns of acquirers. The acquirers’ riskof default is significantly negatively related to theabnormal returns they generate. This adverse effectof default risk on returns is stronger for acquirerswith anti-sticky costs. Acquirer risk offsets thepositive effects of competition on returns. Acquirerswith sticky costs have lower abnormal returns thanthose with anti-sticky costs in a one-year window.The present study contributes to the literature byrevealing the asymmetric cost behavior of acquirersinvolved in merger activity during the last decade,and provides evidence for an alternative explanationfor the lower abnormal returns of the acquiring firms.