The Effects of Public Ownership on Corporate Performance and Leverage in Emerging Markets: Evidence from Turkish Manufacturing Industry

Halka Açıklığın Şirket Performansı Üzerindeki Etkileri: Türk İmalat Şirketleri Üzerine Görgül Bir Çalışma

Özet

Bu çalışma, firmaların, halka açıldıktan sonra faaliyet performansındaki ve belirli fınansal göstergelerindeki değişimi görgül olarak analiz etmektedir. Analizler Türkiye'de 1990 ve 1998 arasında halka açılan 81 imalat firmasını kapsamaktadır. Örnek kütledeki her bir firmanın halka arzdan üç yıl öncesi, arz yıh ve arzdan sonraki dört yılı olmak üzere sekiz yılına ait veriler incelenmektedir. Analiz sonucunda, halka arz sonrası faaliyet karlılığında, varlıkların devir hızında, sabit sermaye yatırımlarının varlıklara oranında ve borçlanma maliyetinde önemli ölçüde düşüş olduğu, borç oranında bir artış olduğu kanıtlanmaktadır. Borçlanmayla ilgili beklentiler doğrulanmakta ve firmanın algılanan değerindeki artış, borçlanma önündeki zorlukların kalkması, bankalar karşısında artan pazarlık gücü ve düşen borçlanma maliyeti nedenleriyle fınansal kaldıraç yükselme eğilimi göstermektedir. Bulgular her ne kadar önceki çalışmalar paralelinde ise de, faaliyet performansındaki ve sabit sermaye yatırımlarındaki düşüş Türkiye bağlamında tam olarak temsil (agency) teorisi yaklaşımıyla açıklanamamaktadır zira Türkiye'deki firmaların halka açıklık oranı Batındaki firmalara göre çok daha düşük, ailenin sahiplik yapısındaki ve yönetimdeki ağırlığı hala önemli ölçüde yüksek ve sfosyo-kültürel yapı da oldukça farklıdır. Dolayısıyla bu değişimler, daha ziyade vitrin süsleme ve/veya başarılı zamanlama faktörleri ile açıklanabilir.

Abstract

This paper provides an empirical analysis of the changes in operating performance and certain financial characteristics of firms as they make the transition from private to public ownership through initial public offerings (IPOs). The changes are analyzed on a sample of 81 Turkish manufacturing firms that went public between 1990 through 1998 inclusive. Eight-year-data of each firm around IPO year are included in the sample. The findings show that firms exhibit a substantial decline in post-IPO operating performance, assets turnover and capital expenditures on assets. There is an increase in leverage and decrease in cost of borrowing. The findings regarding the borrowing confirm the expectations that the leverage tends to grow because of the increase in the perceived value of the firm, overcoming borrowing constrains, greater bargaining power with banks, and lower cost of borrowing. Although the findings seem to verify the early studies, the decline in operating performance and capital expenditures cannot actually be explained by the agency theory approach in the Turkish context because of the much lower proportion of the capital owned by public compared to the western counterparts, family-controlled governance and different socio-cultural infrastructure. These changes, therefore, should be attributable to window dressing and/or successful timing.