Dergiler / Central Bank Review / 2015 / Cilt: 15 - Sayı: 1

Reserve Options Mechanism:Does it work as an automatic stabilizer?

Rezerv opsiyonu mekanizması:Otomatik dengeleyici işlevi görüyor mu?

Oğuz ASLANER,Uğur ÇIPLAK,Hakan KARA,Doruk KÜÇÜKSARAÇ

Sayfa
1–18
DOI
—

Özet

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 2011 yılının sonlarından itibaren sermaye akımlarındaki oynaklıkların yurt içi ekonomiye olumsuz etkilerini sınırlamak amacıyla rezerv opsiyonu mekanizmasını (ROM) tasarlayarak uygulamaya koymuştur. Bu süreçte ROM’un dengeleyici özelliğinden bahseden birçok çalışma yapılmasına rağmen, ROM kullanımının pratikteki belirleyicilerini analiz eden bir çalışma bulunmamaktadır. Bu çalışma banka bazında veri kullanarak ROM kullanımını davranışsal bir yaklaşımla incelemektedir. Sonuçlara göre, bankaların Türk lirası fonlama maliyetinin yabancı para fonlama maliyetine oranı ile rezerv opsiyonu katsayıları ROM kullanımındaki değişimleri büyük oranda açıklamaktadır. ROM kullanımında bankalar, Türk lirası fonlama maliyeti olarak gecelik piyasada oluşan faizler ile TCMB ortalama fonlama faizini esas almaktadır. Bulgularımız döviz likidite kısıtının bankaların ROM kullanımına dair anlamlı bir açıklayıcı değişken olmadığına işaret etmektedir. Bu bulgular, sermaye hareketlerine karşı kısa vadeli faizlerin verdiği (sermaye çıkışlarında artış, sermaye girişlerinde azalış şeklindeki) sistematik tepkinin ROM’un otomatik dengeleyici etkisini sınırlayabileceğine işaret etmektedir. Sonuç bölümünde zorunlu karşılıklara ödenecek faizin uyarlanması yoluyla zorunlu karşılık maliyetinin merkez bankası politika faizine duyarlılığını azaltacak bir mekanizma önerilmekte ve bu yolla ROM’un otomatik dengeleyici özelliğinin güçlendirilebileceği değerlendirilmektedir.

Abstract

Central Bank of the Republic of Turkey (CBRT) designed and implemented a new scheme since end-2011, called reserve options mechanism (ROM) in order to alleviate the adverse impact of capital flow volatility on the domestic economy. Although there are numerous studies on the mechanics of ROM, there has been no attempt to investigate the determinants of the ROM utilization in practice. In this paper, we aim to fill this gap by using bank-level data to assess the behavioral aspects of ROM. Our results suggest that the relative cost of Turkish lira funding to foreign currency funding as well as the reserve option coefficients set by the CBRT largely explains the variations in the ROM utilization. We find that the most relevant proxy for the cost of Turkish lira funding for banks is overnight money market interest rates and the weighted average cost of CBRT funding. Moreover, foreign currency liquidity does not seem to be a significant parameter in driving the utilization of ROM. We argue that the systematic policy induced movements in the short term domestic interest rates—higher during outflows, lower during inflows—may undermine the automatic stabilizer feature of ROM. And we propose an adjustment in the remuneration of reserve requirements to strengthen the automatic stabilizer effect of ROM.